11月14日交易员走过纽约证券交易所。新华社记者刘雁楠摄北京时间12月11日凌晨，美联储（FRB）在结束为期两天的货币政策会议后宣布，将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.5%至3.75%之间。自今年9月以来，美联储已连续三次降息，每次降息25个基点（bps）。这也是美联储自2024年9月开始本轮降息周期以来的第六次降息。乍一看，这是符合市场预期的例行举动，但仔细观察，会议揭示了比降息本身复杂得多的信号。此次降息的亮点并非利率收紧本身，而是美联储内部日益加剧的公众分歧。利率决议首次通过2019 年 CE 会议以 9 票赞成、3 票反对、3 票反对。美联储主席艾伦·米兰主张更激进地降息50个基点，而堪萨斯城联储主席施密特和芝加哥联储主席戈德斯比表示，他们将“维持利率不变”。这种“温和派不够、鹰派太多”的局面，清楚地表明美联储官员对经济核心矛盾的判断存在严重分歧。美联储主席杰罗姆·鲍威尔承认，美联储目前面临“罕见的情况，即增加通胀和减少就业这两个目标同时发生冲突”。遭遇双重危险后，美联储的货币政策走钢丝，有迹象表明鲍威尔“无法控制局势”。最新的点图显示，预测中值仅要求在 2026 年降息一次，在 2027 年降息另一次，但官员们的个人预测却存在极大分歧。八19 名官员中的 19 名官员预计明年将多次降息，其中一些官员预测降息接近 2% 的超低水平。与此同时，有7人认为应该完全停止降息，其中3人甚至预测需要加息。点图中反映的明显差异反映了美联储对未来经济方向的不确定性增加，也向市场发出了令人困惑的信号。与此同时，鲍威尔主席在会议上的中立或温和立场表明正在考虑未来的降息。它没有提供明确的指导。相反，他强调该政策将由数据驱动，为“不采取行动”铺平道路，进一步加剧市场动荡。更令市场担忧的“隐藏红线”是美联储同时宣布操纵资产负债表。尽管美联储竭尽全力明确表示其购买短期国债（首月约400亿美元）的计划只是为了维持充足的外汇储备而进行的“技术性操作”，与量化宽松（QE）无关，市场显然有不同的解读。历史经验表明，一旦美联储开始扩大资产负债表，注入流动性的净效应往往难以逆转，无论怎样，这都是他的初衷。这种“表外流动性”缓解了点图鹰派方面的一些担忧，创造了股票和债券双双上涨的“轻松交易”。美国三大股指当天全部收高，其中道琼斯工业平均指数上涨近500点（涨幅1.05%）。标准普尔500指数上涨0.67%，触及盘中最高点。纳斯达克指数收涨0.33%。美国国债价格上涨，10年期美国国债收益率从3个基点跌至4个基点s 点。 .153%。美元指数下跌0.56%至98.66。现货金价上涨0.7%至每盎司4,236.57美元。美联储决策的复杂性还在于“蒙眼决策”的困境。由于此前美国政府关门，没有官方10月和11月就业数据和通胀报告等关键经济指标下降，迫使美联储不得不依赖非官方数据做出决策。在信息不完全的背景下，美联储继续上调2026年经济增长预期至2.3%，同时小幅下调通胀预期，描绘出“软着陆”的乐观图景。但这种乐观情绪与鲍威尔关于劳动力市场疲软和官方就业数据可能被夸大的警告形成鲜明对比。展望明年，美联储的政策生态系统可能会发生更多变化。现任主席鲍威尔的任期将于 2026 年 5 月结束，是最接替他的主要候选人是白宫国家经济委员会主席哈塞特。作为特朗普总统政策的坚定支持者，哈塞特的政策偏向鸽派，他曾公开支持大规模降息。当在本次降息会议上宣布降息时，特朗普总统立即批评降息“幅度太小，本来可以更大”，呼应了哈塞特的立场。市场担心，如果哈塞特成功接任，美联储的政治独立性将面临严峻挑战。值得注意的是，一月份提名宣布和五月份正式交接之间长达数月的过渡期可能会扰乱市场价格指标，并导致鲍威尔提前被解雇。尽管Dotplot的政策取向偏保守，但不少机构分析师认为，美联储很可能在2026年两次降息，将下限下调至3%左右，且步伐可能会集中。上半年，基于劳动力市场持续放缓以及通胀风险相对可控的信念。然而，这条道路将受到政治干预程度的严重限制。如果白宫对美联储施加太大的宽松压力，不仅会扰乱市场预期，还会引发债券市场的动荡，类似于英国的“可信时刻”，导致长期利率不降反升，可能会阻碍经济活力。毫无疑问，美联储的决定将产生全球影响。经济合作与发展组织的最新预测表明，全球主要央行的降息周期可能会在2026年底结束。如果美联储放慢降息步伐，将给其他发达国家央行根据自身经济状况调整政策的更大空间。对于他们来说新兴市场中，美元流动性适度缓解仍有窗口期，但能否成为资产表现的驱动因素，更多取决于各经济体的内生增长动力、结构性改革的进展以及地缘政治风险的缓解。因此，这次看似温和的降息实际上标志着美联储进入了一个新的不确定阶段的开始。内部决策结构的裂缝、侵蚀独立性的政治压力、没有数据就难以做出决策以及资产负债表管理的悄然变化——这些细节结合起来描绘出一幅比利率点复杂得多的画面。货币政策的重点从技术判断转向政策制定，随着我们走向更加不同的博弈，自然2026年的世界市场会有更大的波动，我们必须寻找新的平衡。 （经济日报记者 孙昌跃）
（编辑：富忠明）
作者
adimin@moleband.com