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10月9日，北京昂瑞微电子科技股份有限公司（简称“昂瑞微电子”）科创板首次公开发行取得新突破。据上交所官网消息，上交所上市审核委员会将于10月15日召开上市审核委员会2025年第42次审核会议，审议安瑞微IPO事宜。昂鲁的保荐代理人为中信证券股份有限公司（“中信证券”）保荐代表人张跃、王家福。会计师事务所为中信众环会计师事务所（专营公司），签字会计师为徐朝宇先生、杨雷先生，律师事务所为广东信达律师事务所，签字律师为W先生。艾天辉先生、易明辉先生、杨阳先生、何令义先生。在国产半导体的替代浪潮中，我们眼前出现了一系列令人惊讶的反差。另一方面，销售额将从2022年的9.23亿元增长到2024年的21.1亿元，年均增长率为50.88%。与此同时，净利润仍为负值，2022年至2024年分别为-2.9亿元、-4.5亿元和-6.5亿元。扣除非盈利项目后的净利润业绩更差，分别为-4.74亿元、-3.01亿元和-1.1亿元。截至2025年6月末，该公司累计未实现亏损达12.79亿元，预计“上市后，账面累计未实现亏损仍将持续”。本次公司拟募资20.67亿元，投资“5G射频前端芯片及模组研发及产业升级”等三个项目。这家成立于2012年的IC设计公司，专注于射频前端芯片和射频SoC芯片，颇有“专业小巨头、‘特、新、国产重要’”的气息，曾因其“射频前端芯片全民替代”的叙事而红极一时。不过，随着IPO审核进程的推进，市场正在密切关注上交所两次调查中提出的尖锐问题，以及招股说明书和回应材料中透露出的众多财务和经营信号。值得关注的是，昂瑞微持续亏损，是今年科创板批准的第一家未盈利公司。客户依赖的痛苦：“客户 A”的订单就像“过山车”。安瑞微的收入生计严重依赖于少数大客户。招股书显示，报告期内（2022年至2025年6月），公司实现销售收入占比长期以来，来自公司前五名客户的 e 一直保持在较高水平，范围在 59% 至 76% 之间。其中，对“客户A”的依赖程度尤其令人震惊。数据显示，2023年客户A重返5G市场时，Onrei Micro销售收入同比增长1325.68%，实现了惊人的“业绩冲刺”。然而，这种“兴奋剂”的效果很难持续。 2025年1月至6月，公司对客户A的销售收入同比大幅下降73.54%。安瑞微解释称，这是因为客户进行了“调整”。“同行业其他企业的进入导致市场份额下降。”然而，人们对这种利润“增长”背后的业务性质存在疑问。安瑞伟先生表示，公司与客户A有着密切、长期的合作关系，共同推动进口品类的不断丰富和迭代改进。的民族产品。该公司是一是国内少数实现大规模出货的厂商之一。其中，公司率先在2023年实现难度最大的发射机5G Phase 7LE和L-PAMiD模组的大规模量产，打破国际厂商垄断，出货给客户A。实现了难度更大的模组L-DiFEM的首次大批量出货。翁瑞伟先生还表示，报告期内，猫猫公司量产出货给客户A的产品种类不断丰富，预计2022年合作产品数量将达到24个产品，到2025年产品数量将增加到47个产品（含重复产品型号），合作关系不断深化，进口产品范围不断扩大。除了迄今为止已批量生产和发货的产品外，该公司还在开发许多新产品。一、产品研发其中，公司已连续三代入围A客户。射频前置收发模块、国家三合一卫星通信PA、国家工艺天线调谐开关等项目已进入小批量样机阶段，预计2025年底或2026年初达到量产。库存和价格反转操作的“堰塞湖”减量准备令人震惊。在主要客户订单大幅下滑的同时，安路维的库存余额却在快速扩张。数据显示，2022年至2024年底，公司存货核算余额从6.45亿元增长至9.2亿元，累计增长42.6%。截至2025年6月末，公司存货余额达7.11亿元，占总资产的41.3%。库存周转率仅为1.60倍，h明显低于行业平均水平2.64倍。然而，与库存过剩风险加大相反，公司存货跌价准备却大幅减少。更为严重的是，公司经营活动产生的现金流量净额连续几年为负。 2022年为-6709.7万元，2023年为-18672.6万元，2025年上半年转正为7512.25万元。招股说明书称，“如果公司现有融资渠道无法满足经营需要，公司将面临资金不足的风险”。 “价格、成本、毛利的‘不可能三角’。在所有的财务数据中，我们主要的5G PA产品和模组在2025年上半年的表现最为引人注目。根据Onlu Micro在第二次调查回复中透露的数据，2025年上半年5G PA和模组的销售单价同比暴跌36%。F从2023年开始，2024年至2025年上半年，当年单价分别为1.53、1.24和1.08，分别下降9%和13%。其中，5G PA和模块的单价分别为3.30、3.21和2。 .04，分别下降了3%和36%。与此同时，主要成本晶圆的单价上涨了20%。 2025年上半年晶圆单价为9,160.15元，较2024年的7,598.81元增长21%。正常情况下，这些双重压力会对毛利率造成显着压力。但神奇的一幕发生了。该产品的毛利率不但没有下降，反而打破了趋势，增长了5.26个点，从19.86%上升到25.12%。毛利率的提高通常是由于销售价格的提高或成本的降低所致。但安瑞威面临着完全相反的情况。该公司解释称“5G模块和PA的成本已经降低”该公司透露，三大合作伙伴其射频前端产品（晶圆、封测、基板）的st元件在2025年上半年仅发生了一个数量级的变化。晶圆价格下降4%，封测成本下降7%，基板成本又上涨50%。根据无晶圆厂模型，由于持续亏损、资金链紧张、对供应链的依赖以及技术迭代困难，昂瑞微预计最早在2027年就能实现盈亏平衡。
作者
adimin@moleband.com